Door Nigel Pain en Elena Rusticelli, afdeling Economische Zaken van de OESO
De ontwikkelingen in China hebben een aanzienlijke invloed op de mondiale vooruitzichten, waarbij China goed is voor meer dan een kwart van de verwachte wereldwijde bbp-groei in 2021-23 en ongeveer 12,5% van de wereldhandel in goederen en diensten. Een van de factoren die de groei in China aanzienlijk zouden kunnen afremmen, is de kwetsbaarheid in de vastgoedsector.
De vastgoedsector is al vele jaren een sterke bron van groei voor de Chinese economie, maar dit ging gepaard met een toenemende invloed van ontwikkelaars en, meer recentelijk, huishoudens. Zorgen over de kredietverlening door banken en de balansen van projectontwikkelaars zijn al enige tijd duidelijk, met de afgelopen twee jaar regelgevende beperkingen. Desondanks blijven er aanzienlijke risico’s bestaan op de Chinese vastgoedmarkt, met het potentieel voor grote sectoroverschrijdende en grensoverschrijdende overloopeffecten. De ernstige liquiditeitsproblemen waarmee sommige grote Chinese vastgoedontwikkelaars worden geconfronteerd, vormen directe risico’s voor financiële intermediairs, ook buitenlandse. Deze zouden worden versterkt als de crisis in de sector zou leiden tot wanbetalingen, zoals nu mogelijk lijkt, en een substantiële daling van de vastgoedprijzen.
Elke grote wanbetaling zou zorgvuldig door de overheid worden beheerd, maar het minimaliseren van de potentiële systeemrisico’s voor de financiële stabiliteit zal desalniettemin een uitdaging zijn, gezien de omvang van de schulden van veel ontwikkelaars en de zwakke toestand van de vastgoedmarkt. Verkopen en nieuwbouw nemen nu al af, de onverkochte voorraad woningen neemt toe en de rendementen op risicovolle bedrijfsobligaties zijn fors gestegen. Deze ontwikkelingen zijn uiterlijk in de basisramingen verwerkt Economische vooruitzichten van de OESOen zijn een van de factoren die bijdragen aan de verwachte afname van de bbp-groei in China van 8,1% in 2021 tot ongeveer 5% in 2022.
Een wanordelijke wanbetaling van een of meer grote projectontwikkelaars of een onverwacht wijdverspreide schuldsanering zou aanzienlijke extra risico’s voor de wereldwijde groeivooruitzichten met zich meebrengen. De bouwsector en vastgoeddiensten vertegenwoordigden elk tussen de 7 en 7½ procent van de totale output met toegevoegde waarde in 2020, met extra verbanden die zich uitstrekken tot vele andere delen van de economie. Niet al deze activiteiten weerspiegelden nieuwe vastgoedontwikkeling, aangezien bouw ook niet-huisvestingsactiviteiten omvat en vastgoeddiensten het beheer van bestaand bewoond vastgoed omvatten. Een ernstige vertraging zou echter aanzienlijke gevolgen hebben voor andere delen van de economie, met name sectoren die materialen leveren voor bouwactiviteiten. De uiteindelijke vraag zou direct worden geraakt, waarbij de ontwikkeling van onroerend goed ongeveer 25-30% van de totale investeringen in vaste activa in 2019 en 2020 vertegenwoordigt. Regionale en lokale overheden kunnen ook onder budgettaire druk komen te staan als de inkomsten uit de verkoop van landrechten aanzienlijk zouden dalen, mogelijk de uitgaven voor investeringen in infrastructuur verminderen. Ook grotere onzekerheid, krappere financiële voorwaarden en lagere vastgoedprijzen zouden de binnenlandse vraag en productie kunnen temperen.
Illustratieve simulaties, waarbij gebruik wordt gemaakt van het wereldwijde macro-economische model van NiGEM, benadrukken de nadelige wereldwijde effecten die een sterkere groeivertraging in China zou kunnen hebben:
- Een onverwachte daling van 2 procentpunt per jaar in het groeitempo van de binnenlandse vraag in China gedurende twee jaar, en de daarmee gepaard gaande daling van de invoervraag, zou de wereldwijde bbp-groei direct kunnen verlagen met meer dan 0,4 procentpunt per jaar en de wereldwijde inflatie met 0,2 procent punten per jaar. De impact op de productie in Japan, grondstoffenproducerende economieën en andere economieën in Oost-Azië zou relatief groot zijn (figuur 1), als gevolg van hun sterke handelsbetrekkingen met China. Lagere mondiale grondstoffenprijzen dragen bij aan de daling van de inflatie, als gevolg van de omvang van de Chinese vraag op veel grondstoffenmarkten, met energieprijzen die met ongeveer 5% zijn gedaald en metaalprijzen met ongeveer 10%.
- Als de vertraging in de vastgoedsector in China de binnenlandse productie van belangrijke halffabrikaten of eindproducten die in andere landen nodig zijn, zoals staal of consumentenapparatuur, zou verstoren, zou er een negatieve wereldwijde aanbodschok kunnen ontstaan. In dit geval, met een aanbodschok die wordt veroorzaakt door een stijging van de Chinese exportprijzen met 10% (grofweg in overeenstemming met de geschatte verandering in de loop van het jaar tot 2021Q3), zouden de negatieve effecten op de wereldeconomie toenemen, met een wereldwijde bbp-groei die met bijna tot 0,7 procentpunt per jaar. Hogere exportprijzen uit China zouden de wereldwijde inflatie rechtstreeks met ongeveer 0,4 procentpunt per jaar opdrijven, wat de impact van knelpunten in het aanbod illustreert, en de inflatie in de geavanceerde economieën met ongeveer ¼ procentpunt per jaar.
- Als dit gepaard gaat met krappere wereldwijde financiële voorwaarden als gevolg van herprijzing van risico’s, zou de impact van de groeivertraging in China nog groter zijn. In een scenario met een daling van de wereldwijde aandelenkoersen met 10% en hogere risicopremies voor investeringen, zou de wereldwijde bbp-groei in de eerste twee jaar van de schok met gemiddeld 1 procentpunt per jaar kunnen dalen. De extra schokken zouden ook deflatoir zijn, waarbij de gecombineerde impact van alle beschouwde schokken de wereldwijde inflatie in de eerste twee jaar met gemiddeld ongeveer ¼ procentpunt per jaar zou doen dalen.
Deze simulatieresultaten suggereren dat een scherpe groeivertraging in China een belangrijke bron van potentieel risico is voor de wereldwijde economische vooruitzichten.
Figuur 1. Een sterke groeivertraging in China zou resulteren in een flinke schok voor de wereldeconomie
Verschil met basislijn
Referenties
Foto tegoed: Uitgelichte foto door Fabio Nodari/Shutterstock.com
